近期部分農(nóng)商行下調(diào)了掛牌存款利率，預(yù)計(jì)未來(lái)一段時(shí)間還會(huì)有部分中小銀行下調(diào)存款利率。市場(chǎng)人士表示，部分銀行下調(diào)存款利率，后期居民或追逐更高收益，選擇如購(gòu)買銀行理財(cái)產(chǎn)品等，存款降息預(yù)期或?qū)⑼粕鹑跈C(jī)構(gòu)對(duì)高收益資產(chǎn)的需求。

市場(chǎng)人士指出，目前金融機(jī)構(gòu)如果希望增厚產(chǎn)品收益，多數(shù)仍將通過(guò)加杠桿的方式實(shí)現(xiàn)。數(shù)據(jù)顯示，近日銀行間市場(chǎng)質(zhì)押式回購(gòu)成交量達(dá)到歷史高位。4月6日銀行間質(zhì)押式回購(gòu)成交額達(dá)8.1萬(wàn)億，創(chuàng)歷史新高。上周銀行間質(zhì)押式回購(gòu)日均成交額為7.53萬(wàn)億，日均成交較前一周增加1.58萬(wàn)億。當(dāng)前市場(chǎng)機(jī)構(gòu)杠桿水平偏高可能導(dǎo)致市場(chǎng)出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性的“資產(chǎn)荒”。

“資產(chǎn)荒”會(huì)否生變？

國(guó)金證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家趙偉團(tuán)隊(duì)指出，資金“充裕”下，合意資產(chǎn)卻明顯收縮，“資產(chǎn)荒”凸顯。近年以地產(chǎn)、傳統(tǒng)基建為代表的傳統(tǒng)行業(yè)融資下降、帶動(dòng)相關(guān)金融資產(chǎn)供給減少，金融機(jī)構(gòu)“欠配”現(xiàn)象突出。部分重資產(chǎn)領(lǐng)域債務(wù)出清中的風(fēng)險(xiǎn)釋放，使得機(jī)構(gòu)需求進(jìn)一步向“安全”資產(chǎn)集中。此外，經(jīng)濟(jì)動(dòng)能放緩、實(shí)體需求修復(fù)平緩下，資金易滯留金融體系，加劇“資產(chǎn)荒”，2022年二、三季度即為典型。

“資產(chǎn)荒”格局下，金融機(jī)構(gòu)杠桿交易推動(dòng)收益率下行，一度導(dǎo)致債券價(jià)格對(duì)基本面“脫敏”。行業(yè)格局重塑下，基金等交易型機(jī)構(gòu)持債占比持續(xù)抬升；資金“充裕”，資產(chǎn)“稀缺”下，機(jī)構(gòu)更多采用“滾隔夜”加杠桿的方式增厚收益，2022年隔夜質(zhì)押回購(gòu)成交占比一度突破97%。

此外，在金融機(jī)構(gòu)“買債”熱情高漲下，債市收益率多下行、對(duì)基本面變化“脫敏”，例如2015年底至2016年上半年、2023年3月以來(lái)，PMI（采購(gòu)經(jīng)理指數(shù)）等經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)均出現(xiàn)明顯邊際改善，但“高杠桿”下債市收益率依然下行。

因此，相對(duì)寬裕的資金與相對(duì)短缺的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)之間的不匹配，并不會(huì)因?yàn)槎唐谠馐苜Y金贖回而改變；贖回資金找不到匹配的資產(chǎn)，或仍會(huì)滯留在金融體系、尤其是貨幣市場(chǎng)，一旦資金面趨于穩(wěn)定，資產(chǎn)短缺矛盾會(huì)繼續(xù)凸顯。

民生證券固定收益首席分析師譚逸鳴指出，2015年以來(lái)，債市出現(xiàn)過(guò)四輪牛市行情直至演繹到資產(chǎn)荒，2023年以來(lái)“資產(chǎn)荒”再次降臨，并且行情演繹得很快。

歷史幾輪“資產(chǎn)荒”都具有一定的宏觀經(jīng)濟(jì)內(nèi)生周期性特征。在經(jīng)濟(jì)下行、寬貨幣、緊信用、風(fēng)險(xiǎn)偏好較低以及金融監(jiān)管約束等因素影響之下，供需之間相對(duì)錯(cuò)配，催生“資產(chǎn)荒”行情，且往往帶有結(jié)構(gòu)性特征；“資產(chǎn)荒”的瓦解和結(jié)束，則通常跟隨經(jīng)濟(jì)金融回暖之下貨幣政策的轉(zhuǎn)向收緊，否則市場(chǎng)博弈之下仍將持續(xù)演繹。

當(dāng)前經(jīng)濟(jì)金融環(huán)境逐步修復(fù)但仍需政策保駕護(hù)航，這決定了短期內(nèi)貨幣政策不會(huì)根本性轉(zhuǎn)向。在資金面總體均衡之下，“資產(chǎn)荒”預(yù)計(jì)仍會(huì)延續(xù)，后續(xù)只是程度變化以及時(shí)間節(jié)奏上的問(wèn)題。

短期內(nèi)杠桿行情恐怕不會(huì)停止

國(guó)金證券研究所固收首席分析師樊信江指出，一季度信貸高增后，4月份信貸投放節(jié)奏邊際放緩，超儲(chǔ)消耗將降低，部分中小銀行存款利率補(bǔ)降，資金面有望維持寬松，關(guān)注月中稅期對(duì)資金面擾動(dòng)。今年以來(lái)，大多數(shù)投資機(jī)構(gòu)維持短久期投資，短債資產(chǎn)荒下疊加資金面維持寬松，杠桿水平或維持高位。

國(guó)海證券固收?qǐng)F(tuán)隊(duì)負(fù)責(zé)人靳毅指出，從機(jī)構(gòu)需求來(lái)看，套息操作仍有空間。此外目前杠桿率水平，較上一輪“去杠桿”行情前高點(diǎn)還有一段距離，上一輪去杠桿開啟的主因是寬信用開啟后的流動(dòng)性收緊，而非央行主動(dòng)對(duì)資金市場(chǎng)進(jìn)行干預(yù)，熨平資金波動(dòng)率在寬信用初期仍有必要，因此暫時(shí)不宜過(guò)度擔(dān)心貨幣政策干預(yù)機(jī)構(gòu)加杠桿，本輪杠桿行情恐怕短期內(nèi)并不會(huì)停止。

靳毅認(rèn)為，目前全市場(chǎng)杠桿水平顯然已經(jīng)不低，隨著杠桿的抬升，資金利率的波動(dòng)或許會(huì)越來(lái)越高，也意味著持續(xù)“滾隔夜”所面臨的風(fēng)險(xiǎn)越來(lái)越大，接下來(lái)最需關(guān)心的還是流動(dòng)性，不宜盲目加杠桿。

財(cái)信證券分析師彭剛龍認(rèn)為，現(xiàn)階段，降準(zhǔn)后資金面有望維持穩(wěn)定，地產(chǎn)修復(fù)仍需要時(shí)間，海外風(fēng)險(xiǎn)事件導(dǎo)致的避險(xiǎn)情緒對(duì)債市形成支撐，此外，在信用債供給端偏緊的背景下，“資產(chǎn)荒”的情況可能再次出現(xiàn)，信用債利率仍有一定下行空間<愛尬聊_健康養(yǎng)生>。

新京報(bào)貝殼財(cái)經(jīng)記者 張曉翀